轻工板块基本面分析

轻工板块里共有2个品种，分别是玻璃，纸浆。

玻璃期货

自2022年4月25日破位下跌以来，玻璃期货价格已弱势运行近一月，近半月价格在1800元/吨附近盘整，对地产相关政策利好也反应平淡，呈现明显的“躺平”特征。与期货价格走势接近，近期浮法玻璃现货价格也呈现明显的躺平趋势，价格连续下跌，几无反弹迹象。

当前玻璃价格受高库存和弱需求的利空影响，但市场上存在较强的需求改善的预期，盘面上增仓抄底的迹象较为明显。那么，几近“躺平”的玻璃，是否还有上涨的机会？若有，何时才能翻身？

玻璃基本面

1.供过于求是价格下跌的核心驱动

近期玻璃期现价格大幅下跌，归根结底是受到基本面的拖累，确切而言是受到阶段性供应过剩带来的利空影响。

供应方面，浮法玻璃产线今年整体冷修情况不及预期，目前生产利润走负的状况若延续，浮法玻璃产线存在大量超龄窑炉的背景下供应端或出现缩减。在产产能高位，冷修未有兑现，且6-7月面临供应增加压力。

需求方面，疫情影响+下游回款难+地产下行，需求持续偏弱，其中这三大影响都存在缓和预期，需求改善预期尚强，个别地区贸易商库存偏低，制品企业库存也偏低，关注需求预期改善下的投机补库力度。总的来看，疫情缓解，政策刺激，需求存在改善预期，但6—7月偏淡季，现货价格上行存压；09合约尚可期待8月的补库需求+冷修预期，底部存在支撑，维持区间1750—1950震荡格局，向上突破关注基本面明显改善，短期价格仍有下行到1650附近考验煤制成本；

本周库存延续累库降价模式，环比增加3.45%。华中降价后，昨日沙河跟跌，长城大板降40元，目前现货价格为1695元，前期盘面反弹后，升水格局，在高库存继续累库压力下，企业存在套保的动力，盘面今日也出现大跌。下游原片库存偏低，按需采购为主。行业高成本产线亏损，但暂未触及冷修意愿，整体产能依然高位震荡为主。玻璃依然是高库存高供应弱需求格局，梅雨季节，企业存在去库压力，价格上涨阻力较大，上涨驱动弱，短期累库格局继续，盘面升水，期价或震荡偏弱运行。

2.成本支撑是当下唯一的实际利好

从供需结构来看，当前玻璃供大于求、库存累积，价格下行压力极大。尽管近期国内频繁出台稳地产的相关政策，多个城市放宽公积金贷款、降低购房门槛、出台购房补贴，但房地产行业下行趋势并未改变，玻璃价格并未受到潜在的需求改善预期的提振。

相较于“遥远”的预期而言，当下玻璃多头的信心更多在于成本端的支撑。若按照5月20的现货价格计算，以煤制气为燃料的浮法玻璃利润为29元/吨，以天然气为燃料的浮法玻璃利润为12元/吨，以石油焦为燃料的浮法玻璃利润为124元/吨。按照FG2209合约的盘面价格1760元/吨计算，当前以天然气为燃料的浮法玻璃亏损达到250元/吨，以石油焦为燃料的浮法玻璃亏损为30元/吨，以煤制气为燃料的浮法玻璃利润为20元/吨。

随着本周现货价格进一步下跌，大多数浮法玻璃现货已进入亏损状态，成本端对价格的支撑作用将逐渐增加，价格下跌阻力将明显增强。但需注意的是，成本端对当前价格的影响更多是限制深跌的空间和下跌的节奏，价格的决定性因素仍在于供需端。极端情况下价格超跌和亏损加剧的概率也不容忽视。

当前玻璃行业普遍陷入了亏损的困境，供需结构未见好转，库存压力极大。在当前的时间节点，行业要走出困境，可选的路并不多，一是被动躺平等待需求回暖；二是主动冷修降低供应。

（一）稳地产政策托底可期，疫情增加回暖不确定性

当前国内房地产行业持续下行，竣工端的玻璃需求也出现明显下降。因房地产和相关产业在我国经济中的体量较大，2021年房地产业的增加值为7.76万亿，占GDP的比重为6.78%；建筑业的增加值为8.01万亿，建筑业占GDP的比重为7.00%。

为更好完成全年的经济增长目标，今年以来，在“房住不炒”的大背景下，国内实施“因城施策”的城市明显增加，多地先后出台稳地产的相关措施，以期稳地价、稳房价、稳预期。整体来看，目前实施稳地产政策的城市主要集中在三四线城市和部分二线城市，措施主要包括降低购房门槛、取消限购限售、放宽公积金贷款、降低首付比例、出台购房补贴等。

一般而言，从出台刺激政策到政策起到效果需要数月甚至更长的时间，国内当前托底房地产行业的意愿较强，政策刺激力度逐渐增加，预计下半年房地产行业边际回暖的概率较大。

但房企资金紧张、居民预期转弱和信心不足等问题可能使得政策的效果不及预期，且当前国内疫情形势较为复杂，或使得地产回暖时点后移。国内局部性的疫情仍然多发，严格的管控措施对经济有明显的负面影响，影响居民的消费和信心，房地产的需求会受到明显抑制。即使当前国内上海等地疫情得到控制，但北京的疫情形势未明显缓和，未来疫情是否会再次出现，仍未可知。

对于玻璃行业而言，四五月份或许是行业的年内至暗时刻，需求跌至阶段性低点，库存持续累积。下半年随着房地产行业边际回暖，需求增加的概率较大，库存有望明显下降，价格有望触底回升。但具体反弹空间受到疫情形势、宏观经济的牵制。

（二）主动冷修或是行业的更好选择

与被动地寄希望于需求回暖带动价格回升相比，玻璃企业主动进行冷修或是更好的选择。从年初到5月底，浮法玻璃企业库存从186万吨增加至365万吨，平均每月增加约36万吨库存，按照每月420万吨的产量水平计算，当前浮法玻璃每月过剩幅度约8.57%。

考虑到5月疫情形势缓和后累库速度有所放缓，平均每周累库幅度约1%，占产量的比重约4%，我们测算浮法玻璃产量减少4%就可以明显缓解当前的供应压力，若疫情形势再度严峻，供应减量可能需要达到10%。

当前国内超龄生产的浮法玻璃产线占产能的比重约10%，涉及日熔量约16000T/D，我们认为这部分产能进行冷修或是行业最好的选择。

此外，行业的玻璃企业主动收缩部分产能，降低产能利用率，减少供应，也能帮助行业尽早走出当前的困境。需注意的是，因冷修成本较高（一条产线冷修成本达数千万）和前期浮法玻璃利润丰厚影响，即使当前浮法玻璃小幅亏损，维持现有产量等待下半年需求改善的心态仍然较为普遍。只有等到需求改善不及预期，主动冷修的企业才会明显增加。

总结及建议

综上，我们认为当前浮法玻璃价格弱势的核心原因在于供过于求的基本面。

虽然短期内依然受到地产资金面、疫情等利空因素困扰，但考虑到当前玻璃价格已经跌破成本线，下方空间极为有限。而玻璃的品种特性又是一个对边际改善极为敏感的品种，当基本面各方利多显现时，价格可能早已充分反映。广发期货认为玻璃09合约在1700-1800点位存在较强支撑，而上方则有较大想象空间。建议密切关注玻璃厂的冷修动态以及期现商的投机热情。

玻璃期货盘面技术分析

近月远月比较

从玻璃期货近月合约和合约比较，近弱远强格局，强预期弱现实。经过统计，玻璃上涨概率较大的月份是9月，其次是8月，再次是5月和10月份，下跌概率较大的是1月，其次是2月和4月，所以6月淡季没啥行情也属正常，后续关注下9月份市场是否在交易金9银10的逻辑，如果是旺季不旺，淡季不淡那就尴尬了。

主力合约

玻璃今年这半年以来，就1月份~2月份中旬来了这么一波上攻行情打到2400，

2月份中旬之后就一蹶不振，弱势震荡下行，疫情干扰复工复产，影响因素巨大，下游采购需求低迷。我认为整体上玻璃还是跟着钢材这些板块被动涨跌。

玻璃1小时走势

玻璃这个品种从哪里找入场点呢？尽量从大级别中定方向，小级别里抓入场点，15分钟或30分钟自己找找看，玻璃我们从1小周期走势看看，6月8号早盘10点-11点15分到了一根长上影线的阳线。嘿，这种长上影线，长下影线需要特别关注，易发生顶底背离信号。

玻璃15分钟走势

从系统上看9号早盘看出，早盘一开盘开始砸出一根阴线之后，一路空头判定。不过砸到1750附近明显到了成本线上，继续下跌的动力不大，指标上出现底背离。

玻璃周线图

玻璃后续走势何去何从呢？从目前来看，价格上跌到成本价，后续再继续下跌的概率不大，保持一段弱势运行的态势行情，稳地产政策托底、成本支撑、主动冷修依然是支撑玻璃止跌的重要因素，只要下游需求逐渐好起来，金9银10的旺季行情指日可待，现阶段淡季以弱势震荡运行对待，没啥大行情。

玻璃也没啥讲的。总结下关注以下几点：关注下游需求端情况，供给端库存情况，房地产竣工数据，疫情好转，掌握价格区间波动，比较15分钟和60分钟周期内通过均线和MACD寻找行情见底的信号，找背离信号，目前空头主导趋势，回调下来顺势做多为主。长期来看，玻璃上涨仍大概率延续。

行情总是在直呼“看不懂”的时候开始，又总是在慨叹“来不及”的时候结束。对行情我们总是要保持敏感，预测也总要早人一步。

纸浆期货

合约标的物介绍

漂白硫酸盐针叶木浆，简称漂针浆，是以针叶树为原材料做成的纸浆，如落叶松、云杉等，多生长于中高纬度地区，如北美、北欧、俄罗斯、智利等地区和国家。

漂针浆采用化学制浆法，其工业制造流程主要包括原料采贮和削片、蒸煮、洗涤、筛选、漂白、烘干、切片和打包等工序，所得的纸浆最终以浆包形式交货。

漂针浆和漂阔浆（漂白硫酸盐阔叶木浆）同属于漂白硫酸盐木浆。但从国内消费量来看，漂阔浆明显要更大一些；且漂阔浆国内每年有5、600万吨产量而漂针浆主要依靠进口。那么，为什么选择漂针浆作为纸浆期货合约的标的物而不是漂阔浆呢？原因主要有以下三点：

1、漂阔浆产区主要位于巴西和印尼，产区过于集中，有地缘政治风险；

2、漂阔浆全球前几大生产商产能相对集中，有垄断风险；

3、漂阔浆的贸易模式为国外厂商和国内下游造纸商直接签订长协合同，没有中间贸易环境。这也是弃漂阔浆选漂针浆的原因。

纸浆供给需求端

近两周以来，纸浆价格明显呈现出高位频繁震荡的特点，市场多空拉锯持续。截至周五午市收盘，国内纸浆期货主力合约报收7152元/吨。

国泰君安期货分析师高琳琳告诉记者，影响市场交易的因素主要集中在以下几个方面：

一是本周国际浆厂陆续发布新一轮外盘浆价，多数高位平盘报出或上调，且加拿大、智利、芬兰等国浆厂陆续发布本月对中国供应减半消息，供应面消息持续支撑浆市。其中，芬宝宣布6月报价维持1020美元/吨不变，但是旗下AKI浆厂因碱炉故障被迫停产，预计6月对中国减少50%供应量；月亮浆本月对中国市场供应量减半；智利Arauco公司也表示因工厂生产不正常，6月供应长协客户基本协议量，数量少于正常协议量；银星6月报价1010美元/吨，数量依然紧张。

二是从需求端看，原纸企业压力增加，对高价原料接受度降低。国内下游文化用纸原纸局部地区实单价格窄幅松动30—50元/吨，白卡纸局部地区实单价格窄幅松动100元/吨左右，白卡纸市场出口以及成本是主要支撑点，由于出口量继续增长空间受限，国内需求变化对市场指引力增强。

6月10日，上市公司景兴纸业（SZ002067）在互动平台回答投资者提问时表示，如果成本的上涨没有办法通过成品价格的上涨进行转移，确实是会影响到毛利率水平。公司的产品中主要是生活用纸的生产需要使用到纸浆，6月以来，公司生活用纸原纸产品已经进行了三波提价。

三是从国内现货市场看，尽管近期纸浆盘面价格窄幅回落，但贸易商考虑后期到货成本及船期因素而低价惜售，成交延续清淡。6月针叶浆报价持平上一轮，主流的交割品为1000美元/吨，完税价在7600元/吨左右（按6.7的汇率计算），考虑到重置成本，下跌空间有限。

此外，从进口方面看，海关总署周四发布的数据显示，中国5月纸浆进口量为241.6万吨；1—5月纸浆累计进口量为1241.4万吨，较2021年同期的1330.4万吨减少6.7%。分地区看，俄针的相关消息显示出偏利空的结果，而加针及智利方面品牌仍以利多消息为主。加拿大统计局的数据显示，4月加针出口到中国10.26万吨，环比下降31.6%，同比下降40.4%；智利海关公布的2022年5月智利纸浆出口中国情况显示，针叶浆9.74万吨，环比下降24%；中国从俄罗斯进口的针叶数量3月和4月都维持高位，创出同期新高。而之前有传俄针3月和4月出现减量，但实际情况并非如此。

“近期盘面跟随消息面波动，且波动幅度放大，可以理解为市场当前没有强驱动，因此一点消息就扰动了市场心态。”高琳琳认为，目前纸浆依旧维持振荡行情，短期内大幅波动有困难。一方面，全球针叶浆供应不稳定，浆厂挺价意愿较强，国内进口成本较高，会对价格形成支撑；另一方面，国内终端需求较差，下游各成品纸都呈现亏损或低利润的状态，成品纸的产量及开工率维持在低位。当前又处在全年4—7月的需求淡季，因此需求端很难支撑价格持续上涨。

总体来看，她认为浆价大幅波动都有逻辑上的巨大掣肘。向下看，纸浆价格在6800—6900元/吨以下存在支撑；向上看，纸浆价格在7200—7300元/吨以上就存在明显压力。

总结及建议

整体来看，文化用纸成本居高不下、需求低迷，下游采购积极性不高，纸企出货速度缓慢。白卡纸则进入传统淡季，国内消费量逐步减少，预计在8月传统旺季到来时，消费将略有好转。生活用纸偏强运行已久，但是在需求增长有限的背景下，后续提涨较困难。纸浆下游消费总体持稳，关注疫情解封地区复工复产是否能为需求端带来一定的边际增量。

综合以上分析，纸浆供给端偏紧的状况得到缓解，但是国际供应链紧张仍从情绪上支撑纸浆价格。而在消费淡季背景下，下游各行业维持刚需为主。基本面整体变动不大，使得纸浆价格处于相对平衡的态势。因此，预计纸浆期价延续高位振荡格局，继续关注供需边际变化对价格带来的影响：一是如果供给端迅速改善，那么纸浆价格将大概率出现回调；二是需求端，关注是否有超出市场预期的引爆点。

纸浆期货盘面技术分析

纸浆主力合约

纸浆今年这半年以来，就1月份~5月份来了这么一波上攻行情打到快7500，涨幅近1500点。

51劳动节之后就一蹶不振，纸浆期价延续高位振荡格局，4—7月的需求淡季，因此需求端很难支撑价格持续上涨。

纸浆1小时走势

纸浆这个品种从哪里找入场点呢？从系统上来看，走势很凌乱，从5月下旬到现在，一直维持区间震荡走势，所以这些技术指标啊，看多了反而很失效和干扰情绪，我们用BOLL线掌握区间价格波动即可；从目前大环境来看，大宗商品空头主导行情【看下图文华商品指数】。下来6800-6900附近找机会多，上去7300-7400附近找机会空，上下震荡，用BOLL技术指标再好不过了，近上轨空，近下轨多就完事了。